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科創板玩的就是心跳!這三類創新企業受寵 注冊制會成二審制嗎

發布時間:2019-03-05 16:46:47 來源:新經濟e線
科創板怎么玩?
原文標題:科創板玩的就是心跳!這三類創新企業受寵 注冊制會成二審制嗎
原文發布時間:2019-03-04 11:10
原文作者:新經濟e線。
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科創板注冊制快馬加鞭。


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繼3月1日凌晨,上交所官網正式發布實施設立科創板并試點注冊制“2+6”制度規則后,3月3日晚間,《上海證券交易所科創板企業上市推薦指引》和《上海證券交易所科創板股票發行上市審核問答》兩份具體操作指引也正式出爐。

值得關注的是,上述推薦指引明確了保薦機構可以優先推薦的三類創新企業:一是符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業;二是屬于新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業的科技創新企業;三是互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合的科技創新企業。

可以說,科創板推出節奏之快遠超市場預期。此前,科創板規則征求意見于2月28日剛剛截止,3月1日凌晨正式規則就正式落地。

不過,在一家上市公司負責人看來,科創板的交易制度決定了上市后股價劇烈波動將成為常態。“說白了,玩的就是心跳。股票交易很有可能出現暴漲、暴跌。比如上市首日漲幅翻番后,說不定接下來跌去七八成也不是沒有可能。”對此,該負責人對新經濟e線表示。

按照科創板交易規則,公司上市后的前5個交易日不設漲跌幅限制,而后漲跌幅限制在20%以內。不僅如此,科創板股票自上市首日起可作為融資融券標的。也就是說,看多的可以融資加杠桿,而看空的也可以借券做空。

此外,科創板注冊制與美國市場實施的注冊制相比也有很大的不同。“美國證監會(SEC)只是形式審核。SEC和紐約交易所、納斯達克在上市審批過程中均更寬松。科創板的注冊權還是在證監會手中。”對此,該負責人對新經濟e線表示。“個人認為,科創板初期上市門檻還是會很高,是擇優錄取上市。”

股票开户配资該負責人強調,從科創板現有發行上市規則來看,上交所還是爭取到了一定的權力,多了一個審核的權力。但到頭來,證監會職能部門是否真正放權到交易所,會不會造成二次審核的局面還有待進一步觀察。但這也正是業內各界所擔心的。若面臨二次審核的話,無疑將加大申報企業的上市成本。

“玩的就是心跳”

股票开户配资可見,在科創板交易制度下,新股上市初期漲幅不確定性將大大增加。業內普遍認為,科創板上市前5日不設漲跌停限制、首日即放開融券等制度均增加了科創板新股上市初期表現的不確定性。

科創板詢價機制預估


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股票开户配资與A股現行制度相比,A股僅首日44%漲跌幅限制,而科創板前五個交易日均不設漲跌幅限制,且此后漲跌幅從10%提升至20%。

股票开户配资對此,上交所負責人指出,鑒于科創板企業商業模式新,技術迭代快,業績波動和經營風險相對較大,有必要實施投資者適當性制度。

股票开户配资具體符合科創板投資者適當性條件為,投資者賬戶前20個交易日日均資產不低于50萬、參與證券交易24個月以上。持有市值達到10000元。

股票开户配资從數據測算看,現有A股市場符合條件的個人投資者約300萬人,加上機構投資者,交易占比超過70%。

新經濟e線注意到,在定價機制方面,科創板取消直接定價方式,不受23倍市盈率限制,采用向網下投資者詢價確定發行價格,進一步向市場化定價方式邁進。這也意味著科創板股票發行定價將一步到位。

值得關注的是,由于科創板上市企業相較于主板而言不確定性更高,網下配售機構僅保留了7大類專業機構投資者,明確規定個人投資者不參與。

科創板上市公司的選擇標準與主板有較大差異,主要體現在盈利要求(允許尚未盈利的公司)、股權架構(允許不同投票權架構、紅籌、VIE架構企業)等方面,因此放開市盈率控制,讓專業投資者來參與企業的定價。

光大證券分析師劉均偉認為,科創板上市公司經營活動的不確定性整體高于主板企業,機構投資者無論是投研能力還是風險承受能力均強于普通個人投資者,通過網下初始分配比例、回撥機制的調整來降低普通個人投資者的配售比例是合適的。

屆時,在詢價和定價環節淡化市盈率控制下,業內料市值可能成為網下投資者申報價格的“錨”。

比如在科創板發行中止的幾個條件中,一個共同的條件即是預計市值,因此主承銷商會根據報價情況,在符合要求的情況下,盡可能滿足預計市值的要求。

盡管如此,由于最終定價不再有市場一致預期,申報價格難度上升,入圍機構比例下降,機構參與科創板的新股網下配售難度仍將會顯著增加。

與此同時,由于詢價方式和上市后漲跌幅機制的放開,科創板未必能夠再現目前A 股新股上市后的“只漲不跌”的現象,在科創板參與新股申購需要更為注重自下而上的基本面選股和控制風險。

而不滿足適當性要求的個人投資者也可以通過科創板公募基金產品來參與科創板的投資。據悉,現有可投資A股的公募基金均可投資科創板股票,前期發行的6只戰略配售基金也可以參與科創板股票的戰略配售。下一步,上交所將積極推動基金公司發行一批主要投資科創板的公募基金產品。

此外,上交所負責人還稱,在設立科創板并試點注冊制配套業務規則征求意見過程中,不少投資者建議引入T+0交易機制。實際上,T+0交易機制在A股市場并不是新鮮事物。上交所成立初期曾實施過T+0交易機制,但最終因為市場條件不成熟,轉而采取T+1交易制度。

股票开户配资國內對實施T+0交易機制一直有呼聲,但是也存在不同意見。經綜合評估,按照穩妥起步、循序漸進的原則,在本次發布的業務規則中未將T+0交易機制納入。

“T+1交易制度比較適合當前現狀。在定價放開的前提下,T+0交易勢必會進一步加劇科創板股票的劇烈波動,投資人的心臟可能會受不了雙重沖擊。”對此,前述上市公司負責人直言。

紅籌企業上市破冰

值得關注的是,科創板對征求意見稿中沒有細化的未上市紅籌企業如何申報科創板也明確了上市標準。

科創板IPO基本面準入條件


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上交所負責人稱,規定符合《國務院辦公廳轉發證監會關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》(國辦發〔2018〕21號)規定的相關紅籌企業,可以申請在科創板上市。

具體為,營業收入快速增長,擁有自主研發、國際領先技術,同行業競爭中處于相對優勢地位的尚未在境外上市紅籌企業,如果預計市值不低于人民幣100億元,或者預計市值不低于人民幣50億元且最近一年營業收入不低于人民幣5億元,可以申請在科創板上市。

股票开户配资此前,作為中國的天然本土市場,在過去三年間有超過75%的中國發行人選擇了香港作為其境外上市地。特別是近期登陸香港首次公開發行市場的中國企業均為新經濟企業。

股票开户配资而美國作為全球規模最大、流動性最高的國際市場,目前仍然是上市全球科技巨頭聚集地。2017年迄今,美國首次公開發行募集資金規模已超過700億美元,新股后平均后市表現上漲30%。

業內認為,對存在特別表決權的科創公司新增可量化的基本面入市標準(即預計市值不低于100 億元或預計市值不低于50 億元且最近一年營收不低于5 億元)及披露信息等事項的差異化安排,此舉進一步掃清了此類公司在科創板上市的制度障礙。

股票开户配资新經濟e線觀察到,由于歷史原因,以往我國資本市場對于創新企業的支持始終不如人意。國內資本市場代表新經濟的優質企業較少,大量優質的創新型企業均選擇在海外上市,國內投資者錯失了中國新興產業快速發展的制度紅利。

諸如國內代表新經濟的“獨角獸”企業在上市之前往往已經搭建了VIE 架構,A股上市需要拆VIE 架構。前些年,我國早期股權投資市場相對落后,“獨角獸”企業早期的股權融資大多來自美元基金,而“獨角獸”企業大部分屬于外商限制或禁止類行業,在獲得早期美元基金投資時就已經搭建了VIE 架構。

因此,盡管我國新經濟快速發展,尤其在互聯網領域甚至能與美國比肩,但國內資本市場代表新經濟的優質企業極少。具體到資本市場上,A股上市標準過于重視企業財務指標,缺少對企業成長性的考察。

相比之下,美國制度安排更加完善、靈活,允許同股不同權。納斯達克和紐交所支持新經濟的制度安排不斷完善,不斷調整分層和上市門檻。一方面是出于對新經濟的支持;另一方面出于良性競爭上市公司資源。

股票开户配资新經濟企業在快速成長期大量資本的支持,創始人持股比例低,美國市場允許同股不同權能夠有效保障創始人對公司的控制權。如選擇美國上市的阿里巴巴正是采取了A、B 股的設置。

股票开户配资聯訊證券分析師彭海表示,科創板容許不同表決權架構企業的標志著其與國際資本市場匹配的制度。從規定來看,科創板這方面的規定與港股關于雙重股權架構的規定十分相似。

統計數據表明,截止至2019年2月28日,美股市場共有55只雙重股權架構的中概股,尤其是近半年以來上市的企業中,超過一半都為雙重股權架構企業,如騰訊音樂、蘑菇街等。

股票开户配资同樣,2018年,同股不同權上市在香港亦正式獲得批準通過。截止目前,包括小米集團和美團點評兩家企業采取雙重股權架構模式登陸港股市場。

估值定價權或轉移

股票开户配资整體來看,科創板在上市標準、投資者門檻、漲跌幅限制、做空機制、退市制度等方面做出差異化安排,向市場化機制靠攏,希望以此充分激發市場深層活力。

科創板試點注冊制:各個主體關系圖


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對此,前述上市公司負責人對新經濟e線表示,科創板對于A股市場的影響并不是量的沖擊,而是理念和估值的沖擊。

“某種程度來講,創新公司的估值定價權也將轉移至科創板,成為市場風向標。在更趨市場化運作環境下,市場的價格發現功能將更趨有效,資本市場資源配置功能更充分發揮,進而實現市場的正向循環效應,這也將給市場帶來示范效應。”該負責人直言。

股票开户配资而創新企業最大的福音莫過于政策紅利。隨著業務規則的正式發布,企業即日起可申請赴科創板IPO。

中金公司研究部最新研報稱,在“2+6”規則正式發布后,擬赴科創板IPO 的企業即日起即可按照上市審核和注冊程序向有關部門遞交申報材料。

根據目前科創板的上市流程安排,若各個環節進展順利(擬上市公司需先后經歷預溝通、申報、受理與補正、首輪問詢或多輪問詢、上市委審議、證監會注冊、啟動發行7 個環節),中金公司預計企業最快有望在3 個月之內完成注冊并登陸科創板上市,對應時點在今年年中左右。報告稱,最快在今年上半年將迎來首批科創板上市公司。

另據華泰證券預測,按照要求,交易所收到注冊申請文件后,5 個工作日內作出是否受理的決定,自受理注冊申請文件之日起3 個月內形成審核意見。同時根據現行要求,發行人及其中介機構回復審核問詢的時間不得超過3個月。證監會收到交易所報送的審核意見,在20 個工作日內對發行人的注冊申請作出同意注冊或者不予注冊的決定。

因此發行審核流程預計持續最短4個月,最長7個月。華泰證券預計最早2019年7-8月科創板開板,第一批企業上市。

不過,在前述上市公司負責人看來,上交所審核的市場化程度較高,流程相對可控。最大的不確定性因素在于,如果證監會認為交易所對影響發行條件的重大事項未予關注或者交易所的審核意見依據明顯不充分的,可以退回交易所補充審核。

股票开户配资關鍵在于,交易所補充審核后,同意發行人股票公開發行并上市的,需要重新向證監會報送審核意見及相關資料,但規定的注冊期限也要重新計算。

“按照規定,發行人根據要求補充、修改注冊申請文件,證監會要求交易所進一步問詢,以及中國證監會要求保薦人、證券服務機構等對有關事項進行核查的時間不計算在內。”對此,該負責人稱。

同樣,一家大型會計師事務所合伙人也對新經濟e線表示,如果證監會職能部分不充分放權的話,不排除擬上市企業面臨二次審核的可能性,也就是說上交所審一遍過后,發行部還要再審一遍。“如果真是這樣的話,勢必會引發各方反彈,甚至投訴。”該合伙人如是說。

“針對科創板注冊制,證監會要力爭打破現有的利益格局,尊重市場,真正把權力下放至交易所。主要是在各方中介機構責任被放大的同時,監管也要充分放權,否則改革的意義不大。”該合伙人如是說。



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