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華經網:價值投資的定義 價值投資

發布時間:2020-03-16 13:59:24   來源:網絡
價值投資的定義
華經網 價值投資
原文標題:價值投資的定義
原文發布時間:2019-06-11 12:54:48
原文作者:雪球。
價值投資 華經網
價值投資的定義

作者:路濱烽

來源:雪球

股票开户配资當我們研究某一原理或者方法論的局限時,需要先明確幾個問題:

這一原理或者方法論的準確含義?

股票开户配资這一原理或者方法論為達成什么目標而服務?

價值投資體系,也不例外。

股票开户配资首先,什么是價值投資體系?

股票开户配资在價值投資路人皆知的今天,在巴菲特從未承認自己是“價值投資者”的情況下,有必要給價值投資體系下一個準確的定義。

股票开户配资我認為只有從數學角度下定義才是無歧義的:

股票开户配资價值投資是以復利為基石,不斷追求高概率情況下期望收益率最大化的投資活動。

股票开户配资格雷厄姆認為:投資是經過深入分析,提供本金安全并提供滿意回報的行為。不能滿足這些要求的就是投機。這里提供更具數學性的定義描述,以準確界定價值投資的范圍。

時代主旋律

股票开户配资時來天地皆同力,運去英雄不自由。

股票开户配资沒有人能夠超越時代,巴菲特和芒格也不例外。

總有人拿20世紀美國道瓊斯指數的年化收益率來論證股票的長期高收益性質,但是忽略了一個重要前提:美國。

正是因為美國建立了當時最先進的資本主義政治制度,并且抓住了第二次第三次工業革命的機遇,才成為20世紀的燈塔國。

股票开户配资伴隨著第二次、第三次工業革命,美國出現大量的具有全球競爭力的企業組織,以及大量的剩余資本,二者的同時出現,是巴菲特作為偉大投資家出現的2個必要條件。

在中國有句諺語:

股票开户配资50年代嫁英雄,

60年代嫁貧農,

股票开户配资70年代嫁軍營,

股票开户配资80年代嫁文憑,

股票开户配资90年代嫁富翁,

股票开户配资00年代嫁碼農。

每個時代,有每個時代的主旋律,當時代條件不允許的時候,個體的力量是可以忽略不計的,只有當時代條件允許的時候,個體的主觀能動性才能夠有所作為。所以,格雷厄姆不可能誕生在當時的中國,毛澤東也不可能誕生在當時的美國。巴菲特的“卵巢彩票”說一方面是謙虛之辭,一方面也是極具智慧和理性的判斷。

中國戰略性崛起,將是21世紀上半葉的世界政治主題。

東方上一次入侵西方是13世紀的元朝西征。16世紀大航海時代以后,西方開始從資本主義發展、殖民掠奪、科學技術、政治制度等方面全面領先東方。從1840年鴉片戰爭,到1894年甲午戰爭,到1931年九一八事變,到1949年中華人民共和國成立前夕,百年近代中國史,就是五千年古國被西方不斷入侵,不斷求生存,求自立的血淚史。

從第一次工業革命開始,科學技術開始成為國家戰略力量的重要組成部分。前三次工業革命,中國都完美錯過,1978年改革開放以后才開始學習追趕。

第一次工業革命發生于英國,以蒸汽機、煤、鐵、鋼的發明和大規模應用為標志,英國成為日不落帝國,至今余威仍在;

第二次工業革命首先發生于美國,以發電機、內燃機的發明為標志,鐵路、石油、電力開始大規模運用,人類進入電氣時代,美國開始成為世界強國;

第三次工業革命首先發生于美國,以信息技術、新能源技術、核能為標志,人類進入信息時代,美國成為20世紀的燈塔國和國際政治中的領導力量。

第四次工業革命,將以5G為起點,石墨烯、基因工程、人工智能、量子科學、核聚變等為標志,正處于發生前夕,人類將進入智能時代,近三百年來,中國第一次在科學技術的重大突破上有資格跟西方站在同一起跑線上。

第四次工業革命,雖然與美國等西方國家仍然有差距,中國第一次有資格跟西方站在同一個起跑線上,在某些方面,比如5G、產業鏈完整度、大規模商業化運用條件、企業家勤奮程度、百萬級工程師紅利、人口紅利等還具有相當的優勢。

中國戰略性崛起,中國涌現大量的具有全球競爭力的企業,是投資的第一塊也是最重要的一塊基石。“賭國運”之說的理論基石在這里,從大歷史發展的角度和目前的事實,當我們合理地預測未來,未來三十年,中國崛起是大概率要發生的事情,未來三十年,中國出現一批優秀的企業和投資家,也是大概率要發生的事情。

感謝祖輩們的代代努力,讓我們今天有資格談投資,而不是鬧革命。

復利與非連續性進化

股票开户配资復利是價值投資的數學基石。

股票开户配资“慢就是快”的數學描述是:指數函數的斜率是單調遞增函數,線性函數的斜率是常數,所以指數函數終將超越線性函數。

股票开户配资這可以解釋為何福布斯排行榜上的人絕大部分身家都是股票,而中產家庭的絕大部分收入是工資:股價是按指數級增長的,工資是按線性增長的。所以只要現在的經濟制度正常運轉,貧富差距的不斷加大雖然會帶來很多社會問題,但幾乎是不可逆的。

在商業世界,企業能夠不斷地發展壯大是資本復利產生的必要條件。好消息是,馬太效應的強者恒強理論、經濟學上的規模經濟、心理學上的品牌心智,都是對復利的有效保障。也就是說,今天的好公司大概率明天還是好公司。比如我們能夠進行合理的推測:十年以后還是有人喝茅臺、用譚木匠梳子梳頭、用招商銀行買單。

股票开户配资與好消息同樣重要的“壞消息”是:在商業世界幾乎每時每刻都在發生著非連續性進化,幾乎每時每刻都有未來偉大企業的誕生和巨頭的隕落。比如汽車VS馬車,比如特斯拉VS傳統燃油汽車,比如蘋果VS諾基亞,數碼相機VS膠卷,互聯網資訊VS報紙。非連續性是對復利的致命打擊,因為在非連續性的創新下,被打擊的企業幾乎沒有生還的機會,代表舊生產力的資本也就隨著被消滅,永遠無法回來了。

股票开户配资其實恩格斯在這篇文章中已經對商業世界的非連續性做出了論斷:在哲學認識的領域是如此,在任何其他的認識領域以及在實踐行動的領域也是如此。歷史同認識一樣,永遠不會在人類的一種完美的理想狀態中最終結束;完美的社會、完美的“國家”是 有在幻想中才能存在的東西;相反,一切依次更替的歷史狀態都是人類社會由低級到高級的無窮發展進程中的暫時階段。每一個階段都是必然的,因此,對它發生的那個時代和那些條件說來,都有它存在的理由;但是對它自己內部逐漸發展起來的新的、更高的條件來說,它就變成過時的和沒有存在的理由了;它不得不讓位於更高的階段,而這個更高的階段也要走向衰落和滅亡。

熊彼特認為,非連續性創新是推動社會進步的主要動力,非連續性破壞舊的市場格局,毀滅舊的財富,創造出新的市場競爭格局,創造出新的投資機會。

股票开户配资巴菲特一直反對將股價的波動視為風險的現代市場理論,他認為波動不是風險,波動之后永遠不能再回來造成的損失才是風險。我支持這一論斷,原因有二:

股票开户配资即使是偉大企業的成長與發展,也不會是一帆風順的,作為優秀企業的持有人,應當具有一定的耐心陪伴企業的成長,而不是一有風吹草動就溜之大吉;

股票开户配资從數學上應該可以證明,想要取得年化15%甚至更高的收益率,不接受波動是不可能的。

恩格斯、熊彼特、巴菲特已經分別從哲學、經濟學、投資學等領域論證了這個世界是復雜多變的,Y=1.2^n的完美曲線在現實當中是不可能存在的。量子物理的海森堡測不準原理,和達爾文的進化論也都證明了這個世界的復雜程度超出我們的想象,不存在一個簡單的普世的模型來描述完整的世界。(牛頓的機械決定論哲學宣告破產)。

非連續性變化是復利積累的天敵,也是普通投資者用簡單線性思維跑不贏大市的根本原因。股價的下跌既可以表達波動,也可以表達隕落。是否有能力結合一家企業的未來發展前景和短期股價的變化來合理推測一家企業的前途,是判斷一個投資者水平的分水嶺。

股票开户配资商業世界客觀存在的非連續性是復利積累的天敵,但是投資家“以變應變”的自我進化能力可以化解非連續性帶來的風險。

巴菲特作為偉大的投資家,至少完成了幾次進化:

股票开户配资第一次,從賣報紙的少年到格雷厄姆的學生,賺到人生第一桶金;

第二次,從為格雷厄姆打工,到自立門戶,成立合伙公司;

股票开户配资第三次,從踐行格雷厄姆的“煙蒂法”投資,到更加關注企業質量;

股票开户配资第四次,從專注與保險、消費類公司,到嘗試投資高科技公司(IBM、蘋果、Amazon)。

企業發展階段

股票开户配资一家企業所處的發展階段基本地可以分為四個部分:早期創業階段、中期高速成長階段、成熟期產生大量自由現金流階段、衰退階段(或者非連續性進化后重回中高速增長階段)。

股票开户配资在企業不同的發展階段,所處的市場競爭格局、企業自身能力的不同決定了對企業未來前景的判斷準確程度是不同的。根據價值投資的定義,一般地價值投資者只會介入處于高速成長階段和成熟期的企業,放棄早期發展階段的企業,而早期發展階段的企業主要由追求小概率,高賠率的VC來提供資本支持。

人性

尤金·法瑪因提出市場有效假說而獲得2013年諾貝爾經濟學獎。如果市場完全有效,巴菲特這樣的投資家將會消失。所以人性不變,是價值投資有效的另一塊基石。如果有一天人類跟三體人一樣,人人都變得理性,那么價值投資,將失去用武之地。以過去百年美國資本市場的發展來看,從60年代趨勢投資盛行,到80年代后被動型指數投資盛行到現在指數投資成為資本市場的主導性力量,美國資本市場確實是越來越有效了。

股票开户配资我認為好消息是,人類雖然在逐漸變得理性,但是具有億級參與者的二級資本市場,羊群效應還是很明顯的,畢竟,即使1億人中的1%進化了,對整個人群的影響也是微乎其微的。芒格的人類誤判心理學,將長期具有巨大的價值。以十年二十年甚至一百年為尺度衡量,可以認為,人性是不變的。

解決問題

股票开户配资價值投資,與其它任何商業活動一致,最終都是為了解決財務問題。

股票开户配资指數函數的斜率遞增,但是初始斜率是很小的,而且資本二級市場的股價波動短期是不可預測,偉大的公司長期ROE的天花板一般也就是20%,也就是說,通過價值投資無法完成原始積累。

但是對于一些小而美的生意,如果經營得當,其ROE可以遠超20%,達到50%甚至更高是很正常的事情。而且勞動、知識是可以直接換取報酬而不需要本金投入的。

股票开户配资所以在初始階段,價值投資體系需要與能夠創造自由現金流的生意相結合。巴菲特之所以能夠完成原始積累,一方面是因為他從很小的時候就開始通過各種小生意積累本金,26歲的巴菲特已經有17.4萬美金,相當于今天的160萬美金。

同時26歲開始,巴菲特通過經營合伙公司,有了業績提成費,才能夠在他39歲解散合伙公司的時候有了3000萬美元身家。很多人關注巴菲特合伙公司的業績增長,但是很少人關注到,1956~1969年13年巴菲特的個人財富年均復合增長率為48.6%。

在初始本金不夠的情況下,更加合適的做法是將剩余資金交給德才兼備的資產管理人,自己專注于主業,兩條腿走路。本金100萬的20%就是20萬,本金1億的20%就是2000萬,收益率雖然相同,經濟內涵及解決問題的能力卻大不相同,這是價值投資的局限,也是價值投資的魅力。

另一方面,價值投資雖然不要求投資者對市場具有靈敏的嗅覺,但要求投資者具備對好生意深刻的洞察力和企業管理層準確的判斷力。正如老子所言:吾道甚易知,吾道甚易行;吾道莫能知,吾道莫難行。沒有十年二十年的實踐、積累、總結、反思,是不可能形成對生意深刻的洞察力和對企業管理層準確的判斷力的。只有具備了對生意的深刻洞察力和對人的判斷力,下注的概率才能夠大幅提高到價值投資定義的程度,按照芒格的界定,下重注的成功率要達到99%。恕我直言,絕大部分投資者,包括我自己在內,都不具備這種功力。

股票开户配资投資,在已經完成財富的原始積累,大量優質上市公司不斷涌現的中國,將會成為未來中國30年的主旋律。對普通家庭而言,尋找到德才兼備的投資管理人,將大部分身家委托給投資管理人打理,將成為與主業同等重要的事情,投資也是普通家庭財富升騰的主要動力。

價值投資體系,也蘊含著哲學之道與人生之道:做一個好人,堅持運動,安心做好每一件事,慢即是快,少就是多。與時俱進,良性循環,好名聲、好身體、好家人、好朋友、好伙伴,都可以運用價值投資體系蘊含的哲學來踐行。

從這個角度來講,價值投資,永不過時。


原文標題:價值投資的定義
原文發布時間:2019-06-11 12:54:48
原文作者:雪球。

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